嘉实基金陈正宪:指数基金是否迎来较好的投资机会?

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发布时间:2018-12-04 02:04

嘉实基金陈正宪:指数基金是否迎来较好的投资机会?

2018-12-04 14:33来源:金融界资管/基金/港股

原标题:嘉实基金陈正宪:指数基金是否迎来较好的投资机会?

12月4日,嘉实基金指数投资部总监陈正宪做客今日头条财经频道线上微访谈栏目《投基方法论》,揭秘指数投资核心竞争力,详解新经济崛起机遇。

问:我们发现,今年来市场表现不尽如人意,但指数基金却逆势增长,普通指数基金、ETF、指数型LOF均为净申购状态,能否给我们分析下这背后的原因呢?

陈正宪:近期政策暖风频传,金融政策与监管优化调整,加上外围风险稍有缓和,A股市场在底部震荡市中有向好趋势,指数型基金投资价值凸显:一方面,当前A股估值不断降低,上证50、沪深300、中证500等市场主要指数的估值均进入了历史低位水平,显现出较高的投资性价比,各类投资者的长期配置需求上升,而指数基金投资效率高,自然成为机构投资者长线布局的首选工具之一;另一方面,当前A股市场股票数量多,投资者选股难度大,且持有单一个股风险较大,指数类产品是组合投资,一篮子买入多只个股,能够有效分散投资风险,弱化“黑天鹅”事件对整体收益的影响。

问:主动投资和被动投资的优势是什么,适合什么样的投资者?

陈正宪:被动基金的基金经理是被动管理,但投资者往往是主动的;主动基金的基金经理是主动管理,但投资者往往是被动的。被动投资和主动投资各有千秋。指数基金经理就像是工程师,努力实现误差的最小化;与此相对应的是主动管理型基金,以战胜指数为投资目标,其管理风格往往是把握时机,精选个股,其基金经理比较像艺术家。从两者的特征来看,主动基金寻求跑赢市场,其管理成本比较高,适合期限较短的投资;而指数基金寻求市场的平均回报,成本比较低,投资期限以中长期为宜,指数基金的优势在于为投资者提供了简单、透明、低成本的投资工具,适合投资者进行自上而下的资产配置、波动操作以及抄底。建议投资者,在实际投资中可把指数基金和主动基金结合起来,无论是将指数基金作为核心,搭配主题性质的主动管理基金,还是完全相反,都可以在投资组合中拿出一定的位置和部分的比例来配置指数基金,来争取长期的稳定回报。

问:目前市场上不同风格的指数基金很多,普通投资者如何挑选指数基金?

陈正宪:建议投资者从三方面进行筛选。一是看投资经验和实力,投资经验丰富,实力强大的专业投资者往往脱颖而出,无论市场处于上涨下跌趋势,亦或者是振荡行情,都可实现较小跟踪误差;二是看市场的一致认可,包括长期稳健的绩效,管理规模较大,频繁荣获含金量高的荣誉资质,例如金牛基金奖等,通常会有不错的表现;三是看历史数据,由于指数基金力求缩小跟踪误差,因此基金收益走势与对应指数的偏离度越小越好。

问:从海外市场看,相对于传统被动投资,结合主动投资与被动投资优势的Smart Beta策略正大行其道。能否介绍一下这个策略有何优势?

陈正宪:2009年嘉实就推出国内首只smart-beta指数基金——嘉实基本面50指数基金,目前规模接近20亿人民币。通过清晰透明的定义Beta,并叠加系统化的Alpha的叠加,Smart Beta策略实现了基准指数向有效前沿的逼近,不仅提供了比原始基准风险调整后收益更高的投资品种,更有助于推动主动投资经理的合理定价。具体来看,Smart Beta,是运用指数投资的方式,将有效的投资思想或者投资逻辑提炼成选股模型,构造的一种可进行指数投资的组合。该策略介于传统Beta策略(被动指数)与传统Alpha策略(主动投资)之间,相对于传统被动投资,Smart Beta策略通过在特定因子上的风险暴露,可以获得长期的超额收益。

投资的收益一般分成α和β两个部分,α是超额收益,而β是指数收益。Smart Beta就是将实现超额收益的能力(α)用指数(β)的形式表现出来,用被动的方式做一个主动管理的基金。由于这种方式是主动和被动的结合,因此,这类基金既有被动基金成本低、费率低、容量大、风格稳定的特征,同时又有能获取超额收益的优势,使之成为国内外投资行业关注的热点。

问:今年A股和港股都有很大调整,经过这轮深幅调整,2019年指数基金是否迎来较好的投资机会?

陈正宪:从目前A股的估值水平来看,处于相对历史低位。通过观察历次市场底部特征,我们可以判断出低估的区域。熊市底部A股整体的市盈率大概是9倍到13倍左右,整体的市净率1.3倍到1.6倍左右。一旦进入这个区域,对于投资者来说是很值得投资的机会(当前A股整体市盈率11.3倍,市净率1.3倍)。尽管估值低并不是市场马上反转的理由,但是每一次极致的估值底部都是后市持续上涨的最重要条件。除估值外,破净率、风险溢价、换手率、大类资产比价等各个角度,也显示当下市场情绪已经非常低迷。

市场大的底部通常是政策底先出,然后市场底,最后业绩底。当前政策底维稳成效初显,货币政策多次降准宽松,资本市场改革框架进入落地层面,财政减税政策拭目以待。随着有效政策信号出现后,市场底也会随着政策底而渐行渐近,指数投资有望迎来较好的机会。

问:跟其他港股指数以及A股指数相比,港股通新经济指数有何优势和特色?

陈正宪:该指数有三个特色,代表性强,涵盖范围广,跟踪效果强。具体来说,港股通新经济指数代表市场里面“新经济”特色最鲜明的企业,港交所配合港股改革, “新经济”公司值得期待;指数涵盖29个细分行业,能够更好地满足投资者全面而灵活地追踪此类香港上市公司表现愈趋殷切的需求;指数半年调样,不断优化。紧贴不断演变的新经济概念,代表了市场对新经济发展方向的选择态度。同时,港股通新经济指数跟其它指数相比,也有着一定优势,从2015年以来的年化收益看,相对于主要港股指数恒生指数、港股通、恒生中型股等主要港股指数来说,港股通新经济指数长期和短期都有着相对较高的超额收益;对比A股中小板、创业板、创业板50、中证1000等主要A股指数,港股通新经济指数长期有超额收益,同时短期波动更小,风险相对更小;相对于沪深300、中小板、创业板等A股指数,港股通新经济指数成份股近年来盈利能力逐渐增强。

问:今年港股市场放宽了新经济公司赴港上市的门槛后,很多新经济公司蜂拥赴港。但近年上市的新经济股大多破发,此时介入新经济行业将面临怎样的机遇和挑战呢?

陈正宪:目前我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,正处在新旧动能转换的关键时期。高技术产业、新兴工业和新兴服务业等为代表的新经济行业引领着未来增长,成为产业结构升级的主要方向。国家不断出台政策支持新经济的发展,投资新经济实际上就是投资中国未来。新经济公司引领着中国未来的增长,但新经济行业波动率也相对较高。港股新经济呈现高收益高风险的特征且处于低估值水平。

问:现在我国正处于新旧动能转换的关键节点,政策聚焦新经济,那到底去哪里才能找到真正的新经济并分享新经济崛起机遇呢?

陈正宪:港股市场其实更适合新经济股票投资,主要由于港股上市机制更适合新经济企业快速增值期;港股进行同股不同权改革,为新经济企业上市做好准备;截止2018年7月,香港主板74家IPO中,新经济板块数量和融资额占比均超60%,而以港股通新经济指数为代表的港股投资更值得关注。

问:你认为指数投资的核心竞争力是什么?嘉实在指数投资方面有什么优势和不足?

陈正宪:跟踪误差的最小化是指数基金经理最重要的核心,在此基础上获得一定的超额收益则是“锦上添花”。嘉实基金作为金牛基金管理公司,指数投资管理经验丰富,到目前为止已有12余年指数基金管理经验,不仅推出了国内最早的嘉实沪深300指数基金,还成立了国内首只smart-beta指数基金——嘉实基本面50指数基金,目前规模接近20亿人民币。产品线涵盖大盘、大中盘、中小盘、小盘指数,分为宽基指数和Smart Beta增强两个序列。此外,团队和流程是嘉实指数投资的两大保障,目前,团队成员多达13人,这一规模在业内是十分领先的。嘉实的指数投资团队还有很好的梯度,既有资深基金经理,也有新生力量。完善的流程则是嘉实指数投资的“利器”。多年来,嘉实的指数投资团队积累了非常完整的流程体系,并将其系统化。嘉实指数投资团队的流程规范近20本,涵盖了各种市场情况的应对策略。从2009年开始,嘉实几乎每年都将跟踪误差控制在行业最低水平区域,长期下来跟踪误差应该是最小的,嘉实指数团队及其所管理的指数基金在过去十年连续获得14座金牛奖,是业内获金牛奖次数最多的指数团队。为了满足投资者资产配置多样化需求,指数产品的品种也需要不断丰富。嘉实指数在产品细分类型上仍有很长的路要走,本次港股新经济的发行也是布局境外投资主题的一篇力作。嘉实未来会更加丰富指数产品线,拓展产品开发空间,继续扩充QDII、商品、债券等指数产品类型。

问:指数投资未来的发展方向是怎样的?

陈正宪:指数投资市场未来发展空间广阔。近年来,指数基金、ETF 等被动型产品在境外市场发展势头迅猛,但我国指数产品发展水平与美国等境外成熟市场仍有较大差距。从国外经验看,指数基金投资是未来的趋势。过去十年,在美国的股票基金市场中,投资人从主动管理型的股票基金净赎回1万亿美元,全部流向了指数基金。另一方面,随着A股市场境外投资者、机构投资者占比的增加,以及新的会计准则、监管新规的推出,中国A股市场有效性将有显著提升。指数基金作为大类资产配置的重要标的,市场需求巨大,指数投资也必然成为趋势。

问:指数基金是否适合定投?

陈正宪:谈及指数投资的魅力,人们很容易想到巴菲特的赞美和推崇——“通过定期投资指数基金,一个什么都不懂的投资者通常都能打败大部分专业基金经理。”巴菲特也赢得了关于指数与对冲基金孰优的十年赌约。定投其实是普通投资者进行指数投资的较好方式。对于普通投资者来说,投资只是生活中的一小部分,因此长期来看,定投指数是很好的选择。”

问:在投资指数基金的时候,投资者应该注意的风险有哪些?

陈正宪:如金融监管可能继续趋紧,市场的结构性流失还会持续,以及令人担忧的通胀,如果通胀趋势延续,幅度较大且持续较长时间,对未来股债两市可能都会有相应影响。

完整内容请查看#对话陈正宪#话题或@嘉实基金陈正宪 主页。

以上为陈正宪参加微访谈专访问答实录,仅代表被访者个人看法,不代表今日头条认同其观点。更多内容,请参考被访者公开对外发布的正式研究报告。

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